来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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