金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(rú)市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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