5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量说唱歌手bp，说唱b7是什么意思发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2说唱歌手bp，说唱b7是什么意思022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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