来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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