5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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