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　　私募基(jī)金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息明确(què)私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xi新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息àng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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