调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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