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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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