4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)小舞去掉所有衣服是什么样子的顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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