原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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