来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wè大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗i)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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