事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也(yě)有诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ong>细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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