2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是kind用法固定搭配，kind用法总结(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhkind用法固定搭配，kind用法总结ě)对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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