《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经(jīng)济(jì)周期拐点 实现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金合信基(jī)金(jīn)基(jī)金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容(róng)

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背(bèi)景是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守的理由都不是(shì)非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政(zhèng)策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布(bù)局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢战术性的(de)机会(huì)。伯克希(xī)尔哈撒(sā)韦年度股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引了(le)全球投资者的目光，投资(zī)者总希(xī)望(wàng)可(kě)以从中寻找到投(tóu)资的(de现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)秘诀，价(jià)值投资(zī)的道虽(suī)相(xiāng)同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如(rú)此，伯克(kè)希尔(ěr)决策(cè)者对(duì)宏(hóng)观环境的担忧，对数字(zì)技术的(de)批判，很(hěn)多与会(huì)者收获(huò)的可能(néng)不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投资(zī)者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重(zhòng)要(yào)的(de)理由是根据(jù)惯(guàn)例，银(yín)行保(bǎo)险等利(lì)好兑现后(hòu)往往(wǎng)是(shì)市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节性(xìng)的，但这(zhè)未必是(shì)历(lì)史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在(zài)新的政策基调下开(kāi)始全面大反攻。我们需(xū)要(yào)因时而变，投资(zī)者需(xū)要考虑到当前的市场(chǎng)背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前市场进(jìn)入战(zhàn)略(lüè)僵持阶段(duàn)的一个重要理由是除了逻辑推演，很(hěn)多重(zhòng)要问题很(hěn)难(nán)用清(qīng)晰的事实来验证。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看(kàn)，市场已经提前交易了政策的方向，而且(qiě)今年国(guó)内的政(zhèng)策(cè)本身也不是大开大合。新出(chū)台的(de)政(zhèng)策更多(duō)地在落实上(shàng)，较少新(xīn)的提法。

　　第(dì)二，从外部(bù)看，美(měi)联储依(yī)然在通胀、就业数据、金(jīn)融数(shù)据(jù)和(hé)增长数(shù)据(jù)传递的(de)混乱信(xìn)息(xī)中(zhōng)纠结。

　　第(dì)三(sān)，从投资主线看，数字经济和中特估依(yī)然既有(yǒu)政策、也有业绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期(qī)游戏、传媒、中特估与其他(tā)板(bǎn)块分化较(jiào)为极致(zhì)，也是不(bù)争的事实(shí)。除(chú)了这两条主(zhǔ)线(xiàn)外，金(jīn)融、消(xiāo)费和公(gōng)用事业有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的(de)筹码预期也决(jué)定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资(zī)者并(bìng)未形成(chéng)一致预期。随着一季报的披(pī)露，市场(chǎng)阶段性发挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修(xiū)复和表(biǎo)现有韧性的(de)金(jīn)融、中(zhōng)药、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的(de)游戏(xì)传媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定表现。不过，随着业绩的公布反(fǎn)而出现(xiàn)了一定的(de)买预期(qī)卖(mài)现实(shí)的操(cāo)作。当然，相对而言市场也有定(dìng)价效率不稳定的一面，同(tóng)样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持(chí)的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的(de)核(hé)心矛(máo)盾在于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主(zhǔ)线(xiàn)前期(qī)超额(é)收益过(guò)于显著，目前(qián)除了游戏、传媒一(yī)枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段(duàn)性有所回(huí)调。中特(tè)估相关(guān)的(de)基(jī)建、银行(xíng)、石油(yóu)、出(chū)版等板块盈利(lì)有(yǒu)支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因此(cǐ)在最近(jìn)市场调整的(de)时(shí)候整体表(biǎo)现较好。在这两条我(wǒ)们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题在(zài)于当前盈利仍处(chù)在磨底阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还在(zài)下滑，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们(men)看到这两条主线之(zhī)外其他业绩(jì)尚(shàng)可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相(xiāng)对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的修复，而(ér)市场由(yóu)于前期的悲观情绪尚未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清(qīng)晰而(ér)明确的：政策关注产业升级(jí)和人的(de)问题

　　近期国内也处于一个会议密集召(zhào)开的(de)阶段，政(zhèng)治局会议、中央财经委会议和国常会相继召(zhào)开。决策层(céng)对于当(dāng)前经济复苏动力不足(zú)、复苏(sū)势头不(bù)稳的问(wèn)题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)，但(dàn)同时也(yě)明确不(bù)会再走(zǒu)老路——不(bù)会通过低(dī)水平的债(zhài)务扩张来刺激经济(jì)，而(ér)是聚焦实体(tǐ)经济的(de)产业升级，推进产业智(zhì)能化(huà)、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下的融合(hé)发展(zhǎn)

　　这次财经委会议(yì)的一个新提法是“坚持(chí)三次(cì)产业融合发(fā)展，避免割(gē)裂对(duì)立；坚持推动传统产(chǎn)业转型升级，不能(néng)当成‘低(dī)端(duān)产业’简(jiǎn)单退出”，这个提法很重要。我们(men)去年底强调(diào)接下来一段(duàn)时间的政(zhèng)策需(xū)要强(qiáng)调均衡性和系(xì)统(tǒng)性，才能(néng)形(xíng)成(chéng)经济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持(chí)和(hé)发展，但是(shì)经济的运(yùn)行是(shì)一个完整的系统，生产和消费(fèi)、实体经济(jì)和金融支撑、高科(kē)技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需要协调(diào)发展，大家(jiā)的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才(cái)能够真正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能(néng)够孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕竟即(jí)使是芯片这么(me)最高科技的领域(yù)，它的下游需求也主要来自(zì)消费电子产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽(qì)车、智能家居等(děng)等，没(méi)有需求的(de)拉动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最近政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资(zī)生(shēng)产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新(xīn)生人口、需(xū)要关注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国的发(fā)展(zhǎn)逐渐从(cóng)资本和(hé)劳动要素拉动转向人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创新成为能否(fǒu)突(tū)破内(nèi)外部约束的关(guān)键。技术创(chuàng)新(xīn)能力取决于制度(dù)保障下的主观能动性，在经历了过去几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在(zài)内(nèi)外部不确定性的(de)制约下，如何让(ràng)当前每个主(zhǔ)体充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观能动性，是(shì)政策(cè)的重心。以人工(gōng)智能为代表的数字经(jīng)济大发展，有可能能够帮(bāng)助我们适当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度(dù)理解人(rén)工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云(yún)飞渡(dù)仍从容(róng)：乱战之(zhī)后(hòu)的(de)投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战略僵持阶段(duàn)的(de)乱战。接下(xià)来的政策力度和效果有多(duō)大、盈利(lì)能否实质(zhì)性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是(shì)什么样的经济形势等，投资(zī)者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列(liè)的重要问(wèn)题(tí)的程度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均衡(héng)、但也更脆弱(ruò)，当前可(kě)能是一(yī)个(gè)布(bù)局(jú)的好阶段，而未必会(huì)是收获(huò)的阶段。投(tóu)资者需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)”，这是我们(men)从(cóng)巴菲特历(lì)次股东(dōng)大会上(shàng)看到(dào)价(jià)值投资(zī)者很重要的一个(gè)特质(zhì)，即(jí)我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事实的清(qīng)晰，投资路径(jìng)也(yě)将会非(fēi)常明确。这个路径(jìng)，我们从产(chǎn)业视(shì)角做了一下梳理，供投(tóu)资(zī)者参考(kǎo)。

　　具体而言(yán)：投(tóu)资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主可用(yòng)，数(shù)字化(huà)、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的(de)诗与远方，需要进行战略布局。投(tóu)资的下限是避免(miǎn)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的风险，在现代(dài)化的产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和(hé)未来跟不(bù)上历史步伐的产业是不能进行战略布局(jú)的。投资的中间状态(tài)是周期与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)下的投资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经(jīng)济学博士，清华大学(xué)管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究与教(jiào)学以及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年(nián)以来(lái)，一直致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的视角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析(xī)师(shī)，2022年(nián)2月加入创金合(hé)信基(现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少jī)金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策(cè)略、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产(chǎn)配置与择时(shí)研究(jiū)。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财经大(dà)学经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济学博士后，学术(shù)论文多发(fā)表于国际SSCI英文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少