文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(h一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧uò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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