2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情(q中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思íng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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