《基金经理投资笔记(jì)》宏观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现(xiàn)财富管理(lǐ)升级

　　作者周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释：魏 凤 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合(hé)信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻和(hé)防守的理(lǐ)由都不(bù)是非常清晰(xī)。周末中央发布(bù)长期的(de)产(chǎn)业政策，基调是清(qīng)晰周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释的，但(dàn)那是(shì)诗和远方(fāng)，是战(zhàn)略性的布局，很多(duō)投资(zī)者(zhě)更喜欢战(zhàn)术性的(de)机(jī)会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈举行(xíng)，吸引了全球(qiú)投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希望可以(yǐ)从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的(de)道虽相同，但法、术、器是各异(yì)的(de)。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者对宏观(guān)环境的担忧，对数字(zì)技术的批判，很多与会者收获的(de)可能不是清晰(xī)的思(sī)路，而是在迷宫中又多(duō)走了(le)一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是(shì)根据惯(guàn)例，银行保险(xiǎn)等利好兑现(xiàn)后往往是市场(chǎng)开始调整的开始。A股投(tóu)资历来是有(yǒu)季(jì)节性(xìng)的，但(dàn)这(zhè)未必(bì)是历史的(de)铁律，比如(rú)2022年5月市(shì)场在新的(de)政策基调下开始全面大(dà)反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变，投资者需要考虑到当前的市(shì)场背景已经(jīng)和之前有很大的不同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨(jǐn)慎的投(tóu)资者往往是见好(hǎo)就收或者(zhě)谋定而后(hòu)动，因此才有了(le)上(shàng)述(shù)的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部(bù)看(kàn)，市场已经提(tí)前交(jiāo)易了政策的方向(xiàng)，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出台(tái)的(de)政策更(gèng)多地在落实上，较少(shǎo)新(xīn)的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在(zài)通胀(zhàng)、就(jiù)业(yè)数据(jù)、金融数据和增长数(shù)据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和(hé)中(zhōng)特(tè)估(gū)依然既有政策(cè)、也有业绩或者有未来预期的业(yè)绩改善(shàn)，但(dàn)短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其(qí)他板块(kuài)分化较(jiào)为(wèi)极(jí)致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实(shí)。除了这两条(tiáo)主线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但(dàn)难以成为持(chí)续的配置主题(tí)，新能源(yuán)崩坏(huài)的(de)筹码预(yù)期也(yě)决(jué)定(dìng)了反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行为看，投资者并未形(xíng)成一(yī)致(zhì)预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发(fā)挥了对盈(yíng)利现实(shí)的定价(jià)效率。具(jù)体表现为，业(yè)绩出现一(yī)定(dìng)修(xiū)复和表现有韧性的金融(róng)、中药(yào)、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较好(hǎo)，家电此前(qián)也有(yǒu)一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出现了一定的买预(yù)期卖现实的操作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定的一(yī)面(miàn)，同样是(shì)业绩修(xiū)复或(huò)有韧性的农林牧(mù)渔、新能(néng)源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二(èr)、市(shì)场(chǎng)僵持的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨(mó)底阶段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的(de)核心矛盾在于缺(quē)乏(fá)特(tè)别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前(qián)期超额收(shōu)益过于(yú)显著，目前(qián)除了游(yóu)戏(xì)、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因(yīn)此在最近市场调(diào)整的(de)时(shí)候(hòu)整体表现较好。在(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释zài)这(zhè)两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市(shì)场部分定价了(le)一季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的(de)盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利(lì)很难撑(chēng)起A股系(xì)统性的行情。所以，我(wǒ)们看到这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他(tā)业绩(jì)尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅度都相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。消(xiāo)费的盈利有一定的修复，而市(shì)场由于前(qián)期的(de)悲观(guān)情绪尚未对(duì)其定(dìng)价，这可(kě)能蕴(yùn)含阶(jiē)段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明确的：政策关(guān)注(zhù)产业升(shēng)级(jí)和人的问题(tí)

　　近期国内也(yě)处于(yú)一个会(huì)议密集召开(kāi)的阶(jiē)段，政治(zhì)局会议、中央财经委会议和国常会相继(jì)召开。决策层对于当前经济(jì)复(fù)苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不稳(wěn)的问题，有着清醒的(de)认(rèn)识，短期(qī)的工作重点是恢复和(hé)扩大需求，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会通(tōng)过低水平的债务(wù)扩张来刺激经(jīng)济，而是聚(jù)焦实体(tǐ)经(jīng)济的产(chǎn)业升级，推进产业智能化(huà)、绿色(sè)化(huà)、融合化。

　　现代产业体系下的融(róng)合发展

　　这次(cì)财经委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持(chí)推动(dòng)传统产业(yè)转型(xíng)升级，不(bù)能当成‘低端(duān)产业(yè)’简单退出(chū)”，这(zhè)个提(tí)法很重要(yào)。我(wǒ)们去年底强调接(jiē)下来一段时(shí)间的政策需要(yào)强调(diào)均衡性和系统性，才能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖(bó)子的领(lǐng)域要(yào)重点支(zhī)持和发展(zhǎn)，但是经济的运(yùn)行是一个完整的系统，生产和消费、实体经济和金(jīn)融(róng)支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各方(fāng)面需要协调(diào)发展，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复(fù)、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真(zhēn)正把需(xū)求拉(lā)动起来(lái)。不能够(gòu)孤立、片(piàn)面地(dì)理(lǐ)解(jiě)和执行政策，毕竟即使是(shì)芯片(piàn)这么最高(gāo)科技(jì)的(de)领(lǐng)域，它的下游需求(qiú)也(yě)主要来自消费电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能家居(jū)等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发展就缺乏(fá)良性循(xún)环的基础。

　　高(gāo)质量的(de)人才红利

　　另外，最(zuì)近政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核心的企(qǐ)业(yè)家、作为人力(lì)资源重点的人才、承载民族未来的(de)新生人口、需要关注的老龄(líng)人口。当前中国的发展逐渐从资(zī)本(běn)和劳动要素拉(lā)动转向人力资源(yuán)拉动，技术创(chuàng)新(xīn)成为能否突破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能力取决于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年(nián)的非常态之后，在内外部不(bù)确定性(xìng)的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智能为代表的数字(zì)经济(jì)大(dà)发展，有可能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞(jìng)争中人力资源的差(chà)距，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的(de)市场(chǎng)，看起(qǐ)来是战略(lüè)僵持阶(jiē)段的乱战。接下来的政(zhèng)策(cè)力度和效果(guǒ)有(yǒu)多大(dà)、盈(yíng)利能否实(shí)质(zhì)性的反弹、经济(jì)复(fù)苏的斜率(lǜ)是否面临(lín)趋(qū)缓(huǎn)的(de)压力、海外的潜在风(fēng)险到底有多大(dà)、美联储到底下一步面临的是什(shén)么样的经济形势等，投资(zī)者(zhě)希望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题的程(chéng)度(dù)，并据此进行布(bù)局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交(jiāo)易机(jī)会可能更(gèng)均衡(héng)、但也更脆弱(ruò)，当前可能是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需(xū)要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次(cì)的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特历次股东大会上看到价值投资(zī)者很重要的一个特质，即(jí)我们提(tí)倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事实的清(qīng)晰，投资(zī)路径也将会非常明确(què)。这个路(lù)径，我们从产(chǎn)业视(shì)角做(zuò)了一下梳理，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上(shàng)限是产(chǎn)业(yè)现代化(huà)，科技自主可用(yòng)，数字化、高端(duān)化与智(zhì)能化是(shì)明确的诗与(yǔ)远方，需要进行战略布局。投资的(de)下限是避免系统性的(de)风险，在现代化的(de)产业转型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不(bù)上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业是不能(néng)进行(xíng)战略布局的。投(tóu)资的中(zhōng)间(jiān)状态是(shì)周期与消费行(xíng)业，是(shì)战术(shù)性(xìng)的布局(jú)。

　　产业视(shì)角(jiǎo)下的(de)投资(zī)路(lù)线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春博士，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家，投(tóu)委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学(xué)经济学博士，清华大学管理科学与工(gōng)程博士(shì)后。学术研究与教学以及宏(hóng)观(guān)经济(jì)走势(shì)、金(jīn)融产品(pǐn)分析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直致力于在周期波动的框(kuāng)架内(nèi)运用财政(zhèng)的视角解构宏(hóng)观经济的(de)运行(xíng)，将中国(guó)经(jīng)济(jì)看作一份(fèn)资(zī)产，通(tōng)过资本资产定价(jià)的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基金。此前(qián)履职(zhí)博(bó)时基(jī)金，负责宏观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类(lèi)资(zī)产配置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学(xué)经济学(xué)硕(shuò)士(shì)、博士，中(zhōng)国社科(kē)院经济学(xué)博士后(hòu)，学术论(lùn)文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释