文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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