公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù使我不得开心颜上一句是什么)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异使我不得开心颜上一句是什么化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托使我不得开心颜上一句是什么管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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