近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qi莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思án)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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