来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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