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巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间>

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。