4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jiiphone12换电池多少钱é)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国Iiphone12换电池多少钱SMiphone12换电池多少钱制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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