文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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