来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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