来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ng>

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。