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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

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