文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。匚字旁的字有哪些，区字旁的字

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)匚字旁的字有哪些，区字旁的字，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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