文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　作家许地山简介，许地山简介资料lt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(z作家许地山简介，许地山简介资料ī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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