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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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