来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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