金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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