金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zh河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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