2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应(yīng)求背剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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