金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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