事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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