金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场佛教肉莲是什么担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)佛教肉莲是什么出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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