近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里r: #ff0000; line-height: 24px;'>安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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