来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(sh放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉àng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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