平安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和(hé)直接融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款小幅(fú)正增长；未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票(piào)较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主因债(zhài)券到(dào)期规模较大(dà)。3）政府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次(cì)的地方(fāng)债额度，期间空档(dàng)可能拖(tuō)累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱于历史同(tóng)期均值。各(gè)分项从强到(dào)弱(ruò)排(pái)序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期(qī)贷款>；居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷(dài)款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售不振使其(qí)增量不足，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在(zài)一(yī)季度(dù)大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍(réng)能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续(xù)性，能够为(wèi)企业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利(lì)率、银行(xíng)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么什么理财(cái)市(shì)场火热、居民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费(fèi)规模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结(jié)合基(jī)建相关(guān)高频开工率和重大(dà)项目开工金(jīn)额(é)数据看(kàn)，财政对实体经济支持力度(dù)可能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前社(shè)融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是比较有力(lì)的。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的(de)GDP平(píng)减指数），10％的社融增(zēng)速也(yě)应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们(men)认为(wèi)，后续需通过财政加力(lì)、促进房地产修复、促(cù)进家庭超额(é)储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济(jì)回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情(qíng)多点(diǎn)散(sàn)发、社(shè)融(róng)一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间(jiān)社(shè)融月均同比多(duō)增(zēng)8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累。2023年(nián)4月人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益(yì)于出(chū)口边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和(hé)直(zhí)接(jiē)融资基(jī)本延续了一季(jì)度的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融(róng)企业境内股票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行(xíng)规模(mó)持续高于去年(nián)同期(qī)，但到(dào)期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放(fàng)使用，相关政策支(zhī)持还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比多增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前(qián)置发力，政府债(zhài)融资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿(yì)元。以财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模与(yǔ)去年(nián)相当(dāng)。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已(yǐ)经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地(dì)方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发(fā)剩(shèng)余批(pī)次的地方(fāng)债额(é)度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如(rú)果近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方(fāng)债可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委(wěi)托贷款和(hé)信托(tuō)贷款单(dān)月小幅新增，相比去(qù)年同期分(fēn)别(bié)多(duō)增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况下(xià)，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业(yè)中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体(tǐ)看，新增人(rén)民币(bì)贷款的最大(dà)问(wèn)题(tí)仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低迷使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期(qī)新高，仍然(rán)能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经(jīng)济的(de)可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进(jìn)一(yī)步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较大，这可(kě)能(néng)是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一(yī)方面，在企(qǐ)业贷款扩(kuò)张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善，4月(yuè)新(xīn)增规(guī)模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增(zēng)速有所回(huí)落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较(jiào)强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流向消费的规(guī)模可能(néng)较为(wèi)有限。4月以来多(duō)家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存款(kuǎn)平(píng)均利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期(qī)贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同期留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)推进存(cún)在一(yī)定影响。但结(jié)合其(qí)他指(zhǐ)标看，财(cái)政(zhèng)对(duì)实体经济的支(zhī)持力(lì)度可能(néng)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，基(jī)建投资(zī)相关(guān)的(de)高频指(zhǐ)标出(chū)现了下(xià)行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开(kāi)工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标(biāo)环比(bǐ)走弱），重大项目开(kāi)工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大(dà)项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如(rú)果财(cái)政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经济(jì)的环比(bǐ)增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么