钠电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬(qiào)动54亿(yì)乃至94亿投(tóu)资，传艺科技是真跨界还是奢(shē)望，飙涨后又腰斩的股价似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去(qù)年6月(yuè)以来，萦绕在键盘(pán)生产(chǎn)商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题(tí)莫过于(yú)跨界钠电池(chí)。

　　这个热门又令(lìng)人遐想的题(tí)材搭配公司释放钠电池项目进展的“积极主(zhǔ)动”，在2022年(nián)刺激着传(chuán)艺科(kē)技股价迅速飙涨4倍，甚至(zhì)期间还祭出“七连(lián)板”和(hé)“五连板”妖股走势。然去年末以来，抛“利好(hǎo)消息”催涨(zhǎng)股价的套路完(wán)全失灵，股价又在4个多月时(shí)间极速腰斩。即(jí)便是3月末(mò)扔出30亿(yì)元定增预案(àn)投建年产(chǎn)5.5GWh钠电(diàn)池项目，传(chuán)艺科技也(yě)只收(shōu)获了短暂的上涨，而后再未掀(xiān)起波澜(lán)。

　　钛媒体APP注意到，股价(jià)过(guò)山(shān)车式(shì)的涨跌折(zhé)射的是市场对传艺科技(jì)高调跨界钠电赛道故事(shì)的怀疑：从宣布跨界(jiè)到现(xiàn)在，时间不过(guò)10多月(yuè)，规划(huà)产能已经从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺科(kē)技(jì)如何撬动54亿元乃至94亿元的投(tóu)资成本？巨头环伺、落地产能骤(zhòu)增、锂价持续下行，在(zài)愈加拥(yōng)挤(jǐ)的赛道上，夸(kuā)下海口(kǒu)的产能(néng)又(yòu)该如(rú)何消化？过往投资计划频频“跳票”、实际效益与(yǔ)预期天差地别等“黑历史”在前(qián)，“大跃进”的(de)新项目如何让人信服？

　　跨(kuà)界钠电池，股价(jià)“过(guò)山车”

　　早在20世(shì)纪70年代，钠离(lí)子电池便(biàn)与锂离子电池(chí)同时期萌芽(yá)，但由于钠电(diàn)负极(jí)嵌钠能力较(jiào)弱(ruò)、钠(nà)电池能量密(mì)度较(jiào)低，导致(zhì)其(qí)研发进度大大落后于(yú)了锂电池。直到(dào)2020年后，随着钠(nà)电关(guān)键技术(shù)完成突破以及锂价不(bù)断飙(biāo)升(shēng)，钠电才作(zuò)为锂电“备胎”之一重回人们(men)重视(shì)。尤其2021年7月，宁德时代推(tuī)出第一(yī)代钠(nà)离子电池，掀起钠电风(fēng)潮，并将风(fēng)口带到了A股(gǔ)市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如(rú)日中天之(zhī)际(jì)，传艺科(kē)技于去年6月22日(rì)晚间高(gāo)调(diào)宣布入局(jú)。彼(bǐ)时的(de)公告显示，公司拟投资3000万元通过全(quán)资(zī)子(zi)公司江苏智纬电子(zi)科技(jì)有限公司(sī)（以下(xià)简称(chēng)“智纬电子”） 同海(hǎi)盈汇(huì)鑫企(qǐ)业、自(zì)然人杨磊(lěi)和杨崇义(yì)合作(zuò)设立控股孙(sūn)公司江(jiāng)苏传艺(yì)钠(nà)电科技有限公司（公司持(chí)股75％，以下(xià)简称“传艺(yì)钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科(kē)技旋即涨停，当日盘后(hòu)公司迫不及(jí)待(dài)召(zhào)开电话(huà)会议，向合计64名分析师(shī)和个(gè)人投资(zī)者(zhě)披露跨(kuà)界钠电的(de)各种细(xì)节(jié)。根据规划，传(chuán)艺科技(jì)钠电池(chí)项(xiàng)目中试线2022年(nián)投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期计(jì)划新建8GWh的(de)产能。

　　撂(liào)下电话(huà)，股价更加疯涨。加上(shàng)6月23日(rì)的(de)涨(zhǎng)停，传艺(yì)科(kē)技宣(xuān)布跨界后(hòu)一口气收出7个涨停板，市值(zhí)快(kuài)速粗犷，粗旷和粗犷区别在哪实(shí)现翻(fān)倍。

　　传艺(yì)科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠(nà)电消息(xī)催涨股价的(de)前(qián)车在(zài)前(qián)，传艺(yì)科技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公(gōng)司(sī)股价也往往在公告披露(lù)后录(lù)得(dé)大(dà)幅(fú)上涨。去年12月5日盘(pán)中，公(gōng)司股(gǔ)价一度摸高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池前10元/股左右的(de)温(wēn)吞股价，不到(dào)半年的时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后(hòu)，公(gōng)司股价开始掉(diào)头向下，无论其如何发(fā)布(bù)“利好”消息，股价(jià)也再难掀(xiān)大风浪，反而随着时间(jiān)的(de)推移，迅速(sù)回落。截至4月(yuè)20日收盘，报(bào)28.14元(yuán)/股(gǔ)，4个(gè)多月(yuè)时间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日(rì)盘后，公(gōng)司迫切(qiè)召(zhào)开(kāi)电(diàn)话(huà)会并在(zài)《投资者关(guān)系活(huó)动记录表》中对(duì)外发(fā)布钠电池业务未来规划、技术(shù)水平等涉(shè)及(jí)公司经营的重(zhòng)大信息(xī)，但直(zhí)至2022年(nián)7月9日才正(zhèng)式通过《关(guān)于对(duì)深圳证(zhèng)券交易所关(guān)注函回复的(de)公告》补充披露(lù)相关事(shì)项，传艺科技及公司董事长兼(jiān)总经理(lǐ)邹伟(wěi)民、时任董秘(mì)许(xǔ)小丽还遭深交所通报(bào)批评。

　　产能“大跃(yuè)进”，钱从哪里来？

　　回看传艺科(kē)技(jì)股(gǔ)价(jià)“过山(shān)车(chē)”式上下(xià)，背后纵有游资推(tuī)波(bō)助澜，但归根结(jié)底(dǐ)还是(shì)其资金有限与钠电(diàn)产能规划(huà)“大跃进(jìn)”不匹配无法让市场信服造成的。

　　根据公司定增预案，钠(nà)电池二(èr)期5.5GWh项目建成后(hòu)，公司(sī)产能将达到10GWh。而根据公司此前对(duì)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)回(huí)复(fù)函和(hé)2023年度定增(zēng)预案，公(gōng)司规划的(de)10GWh钠(nà)电池项目的投资成本约(yuē)54亿元。其中，土地(dì)购(gòu)置及(jí)厂房成本约4亿(yì)元，10GWh产能(néng)需投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺科(kē)技规划的钠电产能远不(bù)止这公告出(chū)来(lái)的10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事长邹伟民4月16日在公开场合演讲时提(tí)到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥资金优势，投(tóu)资50亿元(yuán)，新征410亩土(tǔ)地，用30个月(yuè)的时间，新(xīn)上钠离子电(diàn)池(chí)全供应(yīng)链项(xiàng)目，逐步形成年(nián)产3万吨正极材料、4万(wàn)吨负(fù)极材料、18GWh钠离子电池、15万(wàn)吨电解液的生产能力；2022年10底，中(zhōng)试线已经竣(jùn)工投(tóu)产；目(mù)前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线已经开始试产试销，6月(yuè)底有望(wàng)批量生产。”

　　邹(zōu)伟民(mín)公开演讲时提(tí)到的钠电产能规(guī)划(huà)，来源：传(chuán)艺钠(nà)电官微

　　若(ruò)按邹(zōu)伟(wěi)民的说法，传艺科技在(zài)上述的54亿元资金外，还需要更(gèng)多资金，仅(jǐn)另外(wài)8GWh钠(nà)电池就需(xū)要40亿元(yuán)的投入。

　　但现实是，传艺科技主营(yíng)式微，年赚1亿元(yuán)的(de)盈(yíng)利水平(píng)显然难以撬(qiào)动动(dòng)辄几十亿的项目。

　　传艺科技主营输(shū)入类(lèi)设备和(hé)印制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包(bāo)括笔记(jì)本/台式机电(diàn)脑键盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机(jī)用板(bǎn)等 PCB 产品。

　　2017年上市以来(lái)公司(sī)经营规模不断扩大，营收(shōu)从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年(nián)递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市当年公司归(guī)母净(jìng)利润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微(wēi)，公司(sī)盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年(nián)也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司盈(yíng)利就已经达到了9000万元，净利润增(zēng)长乏力可见一斑(bān)。

　　传(chuán)艺科技业绩变动(dòng)情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年(nián)，公(gōng)司经(jīng)营活动产生(shēng)的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年末，公(gōng)司货币资金仅(jǐn)2.87亿(yì)元，短(duǎn)期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿(ná)出(chū)54亿元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电(diàn)，钱(qián)从(cóng)哪里来？

　　在(zài)2022年7月9日(rì)给深交所的(de)回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目(mù)资金来源：截至(zhì)2022年5月(yuè)31日(rì)，公司可用于(yú)钠离(lí)子电池项目(mù)的自(zì)有(yǒu)资金仅1.61亿元，银(yín)行(xíng)授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠(nà)电项目时自有资金的(de)“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深(shēn)交所的回(huí)函(hán)

　　很明(míng)显(xiǎn)，一(yī)开始规划的一期(qī)2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科(kē)技就是(shì)准备(bèi)靠银(yín)行贷(dài)款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左(zuǒ)右，同(tóng)样仰仗(zhàng)银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司公告称，传(chuán)艺科技(jì)及子公司拟向工(gōng)商银行、农业银(yín)行等组成的(de)联合银团申请不超(chāo)过20亿元的(de)项目(mù)贷款，用于公(gōng)司钠电池项目(mù)。根据(jù)最新的调(diào)研记(jì)录，“截(jié)至(zhì)目前，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团(tuán)银行处于正常的审(shěn)批流(liú)程中(zhōng)。”

　　一期靠(kào)贷款，二(èr)期(qī)谋定增。今(jīn)年3月30日，公司披露《2023年度(dù)向特定(dìng)对象(xiàng)发行股票预案》，拟(nǐ)募(mù)资不超(chāo)过(guò)30亿(yì)元，其中的24亿元拟投入钠电(diàn)池制(zhì)造二期项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元(yuán)补流(liú)。

　　根据测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项(xiàng)目总投资额为(wèi)27.47亿元(yuán)，除了定增(zēng)的24亿元(yuán)外(wài)，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺科技(jì)甚(shèn)至将(jiāng)2020年定(dìng)增募投资(zī)金(jīn)中(zhōng)的1.75亿元变更(gèng)用于该项(xiàng)目。

　　简单加(jiā)总便知，家(jiā)底不(bù)厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融(róng)资。至于上述邹伟(wěi)民公开演讲时(shí)提到的(de)另外8GWh的项目资金来源粗犷，粗旷和粗犷区别在哪，钛媒体(tǐ)APP向公司求证，但截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还有优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低于10亿(yì)元，整个钠电池(chí)全供应链项目(mù)计划到(dào)2024年(nián)末全(quán)部(bù)竣工(gōng)投产，达产达(dá)效后，可实(shí)现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目真如邹(zōu)伟民在近日的演讲中(zhōng)所言照进(jìn)现实，几年(nián)后公司营收(shōu)将在当(dāng)前基础(chǔ)上翻十几倍。但(dàn)近来(lái)腰斩的股价显示，市场对这个故事并不再买(mǎi)账，除了资金(jīn)实力有限公司外，核心还在其(qí)大干(gàn)快上后产(chǎn)能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海(hǎi)纳(nà)、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头(tóu)在内(nèi)，已纷纷发产品、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛(sài)道已然开始拥挤。

　　尽管就披(pī)露的(de)参(cān)数和性(xìng)能(néng)来看(kàn)，传艺钠电(diàn)的钠电(diàn)池与巨头(tóu)们不相上下，但(dàn)宁德时代(dài)落地奇瑞车(chē)型、华语新能源(yuán)配套雅(yǎ)迪极(jí)钠S9等表明，大佬们已经走(zǒu)在前(qián)面(miàn)，率(lǜ)先在两轮电动车(chē)和低速电动车领域实现装车应(yīng)用。而传艺科(kē)技除了在(zài)岁末年初(chū)公告与中祥航业、江苏新(xīn)能(néng)源(yuán)、德博新能源签(qiān)订项目合作或战(zhàn)略合作协议外(wài)，并未官宣重点客户。

　　每每(měi)有投资者问及(jí)客户情(qíng)况(kuàng)时(shí)，公(gōng)司都以“目前订(dìng)单(dān)下(xià)游运用覆盖(gài)储能、低速电动车及电动工具(jù)等多个领域”“公司钠离子电池送样后客户的反馈普遍(biàn)较为良好(hǎo)，并(bìng)已与多(duō)名客户签订了销售订单(dān)”“公司已与多家知名(míng)两轮(lún)电动车品牌开展送样和合作意向(xiàng)洽谈等(děng)工作(zuò)”等进行(xíng)回复(fù)。至(zhì)于具体(tǐ)的客(kè)户名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电池产(chǎn)能落(luò)地(dì)正数倍级增长(zhǎng)。上海钢(gāng)联新能(néng)源事(shì)业部钠电(diàn)池分析(xī)师汪奇(qí)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，2022年(nián)钠电池项(xiàng)目落地产(chǎn)能有3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯(xùn)最新(xīn)发布数据(jù)则称，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产(chǎn)能将增(zēng)加至(zhì)21GWh。无论是哪种预测，今年钠电(diàn)池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参(cān)考(kǎo)锂电(diàn)池行业(yè)产能利用率(lǜ)，钠电池(chí)落地的(de)产能中可(kě)以实现(xiàn)装机的(de)在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池的(de)市场规(guī)模接近40GWh。前期用(yòng)于两轮车的钠(nà)电池不到5％，后(hòu)面(miàn)成本降下来(lái)才会有(yǒu)较(jiào)大比例(lì)的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池(chí)只会小批量应用(yòng)到(dào)多(duō)元化场景(jǐng)。

　　然传艺(yì)科技却十分自信，其(qí)在调研(yán)记(jì)录(lù)中预测，预(yù)计2023年公(gōng)司实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池市场的绝大部分份(fèn)额(é)。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技2023年1月(yuè)9日投资者关系活动记录表

　　需(xū)要注意(yì)的是，沉(chén)寂多年(nián)的(de)钠电(diàn)池(chí)是在此前锂(lǐ)价飙涨的背景下作(zuò)为“替代”而被推到台前的，去年底以来(lái)，碳(tàn)酸锂(lǐ)价格持续下行，4月20日电碳价格(gé)均价已经(jīng)跌至(zhì)18万元/吨。一时间(jiān)，锂价(jià)持续(xù)下跌会否(fǒu)影响钠电池(chí)商(shāng)业化进程(chéng)的讨(tǎo)论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳明高(gāo)近日就表示：“钠电池(chí)能(néng)够起到(dào)对锂电池的平衡(héng)作(zuò)用(yòng)，平衡锂价，保证(zhèng)锂资(zī)源(yuán)的供应安全，不太可能成(chéng)为(wèi)主流。锂价一便(biàn)宜，就(jiù)会(huì)让钠(nà)离子的发展(zhǎn)陷入被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子(zi)技术(shù)一(yī)定要发展，因为(wèi)它(tā)是锂离(lí)子电池的一个有益(yì)的补(bǔ)充。”

　　汪(wāng)奇称，锂(lǐ)电(diàn)和(hé)钠电建设成本接近，目(mù)前三元钠电量产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁锂电池，高(gāo)能量密度的也(yě)接近三元(yuán)523电池。目前(qián)电(diàn)碳价格下(xià)跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电池成本大幅下(xià)降(jiàng)40％以(yǐ)上，所以(yǐ)目前已经和(hé)钠电池成本(běn)基本相(xiāng)当；而由于锂(lǐ)原料(liào)价格大(dà)幅(fú)下降，目前铁锂和锰(měng)酸(suān)锂等电池成本(běn)已经(jīng)优于钠电池。今年(nián)碳酸锂(lǐ)价格在20万以下(xià)时，锂电池对钠电池有(yǒu)明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍(biàn)认为(wèi)钠(nà)电池还有降(jiàng)本的空间。兴储世纪总裁助理刘继(jì)茂就告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链(liàn)完善后(hòu)，规(guī)模量产后钠离子电池正、负极材料价格可降至5万元/吨(dūn)甚(shèn)至以(yǐ)下，钠离(lí)子电池(chí)的理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在(zài)降价可能(néng)，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高于(yú)15万元(yuán)/吨，钠离子电池的成(chéng)本(běn)优(yōu)势就(jiù)依然存在，并且随(suí)着技术不(bù)断发展、产业不(bù)断(duàn)成熟，钠离子电池的降本空间有(yǒu)望(wàng)进一步打开，该(gāi)成(chéng)本临界点仍(réng)有进一步下(xià)探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年(nián)钠电产(chǎn)业规模化完成后(hòu)，能和锂离子电池的成本拉开差距，接(jiē)近铅酸电池(chí)的(de)成本(běn)。但(dàn)能量密(mì)度的限制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格在15万以上(shàng)时，成熟后的(de)钠离子电池(chí)有一(yī)定优势(shì)；碳酸锂价格在10万左右(yòu)及以下时，钠离子电池在动力领域优势(shì)较小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包括(kuò)传艺科(kē)技在内(nèi)，诸多入局钠电池的企业都言锂价下跌(diē)无碍钠电池(chí)商业化进程。但随着锂价持续下降(jiàng)，钠电池利润率(lǜ)下降或也(yě)是必然(rán)的(de)。

　　以传(chuán)艺科技为例，其在(zài)1月9日的(de)调研记录中(zhōng)曾表(biǎo)示，公司钠电池(chí)定价主(zhǔ)要根据碳酸(suān)锂的价格，一般给到客户的价格比磷酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂价格波动而(ér)波动。

　　缺乏长远投(tóu)资定(dìng)力 过往项目频频“跳票”