大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压(yā)力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市(shì)场预(yù)计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游(yóu)的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进(jì中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机n)入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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