原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸)布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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