来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点>消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐ凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点n)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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