金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(q足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务íng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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