5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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