公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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