来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wē云n是哪里的车牌号i)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.0云n是哪里的车牌号5％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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