近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiā青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思n)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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