来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

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　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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